کےایسایکاعروجپاکستان کی ایکویٹی مارکیٹ کے بینچ مارک انڈیکس، کے ایس ای-100 نے اپنی تاریخ میں ایک سنگ میل عبور کرلیا ہے۔ گزشتہ اٹھارہ مہینوں کے دوران سیاسی اور اقتصادی عدم استحکام کے باوجود، اس انڈیکس نے مجموعی طور پر 150 فیصد سے زائد کا ریٹرن فراہم کیا ہے۔ مخالفین اسے بلبلہ قرار دیتے ہیں، جیسے کہ پہلے 50 بار انہوں نے کسی چیز کو بلبلہ کہا تھا اور وہ بلبلہ نہیں تھا، جبکہ حامیان سرکاری طور پر درج کمپنیوں کی مستحکم بیلنس شیٹس اور بڑھتی ہوئی کمائی کی طرف اشارہ کرتے ہیں۔ گزشتہ سات سالوں میں، جب سے انڈیکس اپنی چوٹی پر پہنچا اور پھر آدھی دہائی سے زائد عرصے تک مستحکم رہا، مجموعی افراط زر 120 فیصد سے زیادہ رہا ہے۔ گزشتہ پانچ سالوں میں افراط زر 100 فیصد سے زیادہ رہا ہے۔ گزشتہ پانچ سالوں میں ایکویٹی کی قیمتوں میں اضافہ نے بڑی حد تک گزشتہ کئی سالوں کے افراط زر کو پورا کیا ہے، جس سے اس میں تاخیر ہوئی ہے۔ قیمت آمدنی کے لحاظ سے، کے ایس ای-100 انڈیکس 5.3x پر ہے، جس سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ اوسطاً، کے ایس ای-100 کے اجزاء کی قیمت ان کی سالانہ آمدنی کا تقریباً 5.3 گنا ہے۔ دس سالہ اوسط پر یہی میٹرک 8.3x کے حدود میں ہے۔ دیگر ابھرتی ہوئی مارکیٹوں میں ایکویٹی مارکیٹیں کسی خاص مارکیٹ سے وابستہ ترقی کی توقعات پر منحصر ہو کر 10x سے 20x کے درمیان کہیں بھی کاروبار کرتی ہیں۔ پی ایس ایکس میں درج ٹاپ ٹین کمپنیوں میں سے آٹھ کمپنیاں کسی نہ کسی شکل میں حکومت پر انحصار کرتی ہیں۔ پاکستان طویل عرصے سے محدود ترقی سے دوچار ہے، جس میں جی ڈی پی کی ترقی سالانہ 2-3 فیصد کے درمیان متغیر رہتی ہے، کچھ سالوں میں آبادی کی شرحِ اضافہ سے بھی کم رہتی ہے۔ معاشی استحکام کی کمی اور ایک ایسا معاشی نمونہ جو درآمدات پر مبنی استعمال پر بہت زیادہ انحصار کرتا ہے، نے ایک ایسا منظرنامہ پیدا کیا ہے جہاں آبادی کی شرحِ اضافہ سے زیادہ کسی بھی ترقی کے لیے استعمال کو فروغ دینے کے لیے غیر ملکی کرنسی کی روانی کی ضرورت ہوتی ہے، اور جب یہی روانی ختم ہو جاتی ہے تو گر پڑتا ہے۔ اس طرح کے معاشی ماحول نے پاکستان سے وابستہ مجموعی خطرات میں اضافہ کیا، جس کی وجہ سے ایکویٹی کی قیمت کم رہی۔ گزشتہ دو سالوں میں، استحکام کا کچھ سا ثبوت ملا ہے، لیکن ترقی نہیں ہوئی۔ استحکام کا ایک اہم اشارہ حکومتی قرض میں تدریجی کمی ہے، جس کے نتیجے میں شرح سود میں کمی آئی ہے۔ جیسے جیسے شرح سود کم ہوئی، سرمایہ جو زیادہ منافع کی تلاش میں تھا وہ ایکویٹی کی طرف متوجہ ہوا، جس سے منافع میں اضافہ ہوا۔ ایکویٹی کی قیمتوں یا مالیت میں کسی بھی اضافہ روانی کا تقاضہ ہے، جو زیادہ تر شرح سود اور دیگر معاشی عوامل کا تقاضہ ہے۔ جیسے جیسے شرح سود میں کمی آتی رہے گی یا وہ مستحکم رہیں گی، اس سرمایہ کا کچھ حصہ ایکویٹی مارکیٹ میں تدریجی طور پر منتقل ہوگا۔ روانی کا ایک اور ذریعہ جو گزشتہ دہائی کے بعد کے حصے میں مکمل طور پر خشک ہو گیا تھا وہ روانی تھی جو ریئل اسٹیٹ میں پمپ کی گئی تھی اور مردہ سرمایہ میں پھنس گئی ہے، جس سے اس کی حقیقی قدر میں کمی ہوئی ہے۔ چونکہ تازہ سرمایہ ریئل اسٹیٹ کی طرف راغب نہیں ہو رہا ہے، اس لیے یہ ممکنہ طور پر ایکویٹی مارکیٹ کی طرف دوبارہ ہدایت کیا جا رہا ہے، جس سے اس عمل میں ضروری روانی فراہم ہو رہی ہے۔ مستقبل میں کسی بھی طرح کے اضافے کا انحصار بڑی حد تک مضبوط معاشی پالیسیوں اور اس بات پر ہوگا کہ کیا ملک استعمال پر مبنی ماڈل سے سرمایہ کاری اور برآمدات پر مبنی ترقی کے ماڈل کی طرف منتقل ہو سکے گا۔ جیسے ہی ایک معاشی تبدیلی ہوگی، اسے ایکویٹی مارکیٹ میں شامل کیا جائے گا۔ فی الحال، مارکیٹ حکومت کی غیر فعال معیشت کی نقل کرتی ہے، اور کسی بھی بہتری کا انحصار مجموعی معاشی عوامل میں بہتری پر ہوگا۔ پاکستان اسٹاک ایکسچینج پر درج ٹاپ 10 کمپنیوں میں سے 8 کمپنیاں کسی نہ کسی شکل میں حکومت پر انحصار کرتی ہیں، چاہے حکومت بڑی شیئر ہولڈر ہو یا بڑی کسٹمر (بینکوں کے معاملے میں قرض لینے والی)، یا کسی قسم کی رعایتی ان پٹ فراہم کرتی ہو۔ ان میں سے بہت سی کمپنیاں دراصل مقابلہ کرنے والے کاروبار نہیں ہیں، اور عالمی سطح پر ان کا مقابلہ کرنے کا فائدہ ختم ہو جائے گا جب سرکاری مراعات ختم ہو جائیں گی۔ جیسے جیسے مجموعی معیشت زیادہ مارکیٹ پر مبنی ماڈل کی طرف منتقل ہوگی، تبادلے کی تشکیل بھی تبدیل ہوگی۔ مثال کے طور پر، بینکوں کی قیمتوں میں نمایاں اضافہ بڑی حد تک اس منافع کا نتیجہ ہے جو وہ حکومت کو قرض دے کر کما سکتے ہیں - اور کسی مقابلہ کی قوتوں یا بہتر رسک مینجمنٹ کی وجہ سے نہیں۔ اسی طرح، کھاد کے شعبے میں کام کرنے والی کمپنیاں اپنی آخری مصنوعات کے لیے مارکیٹ کی قیمتوں اور ان کے ان پٹ کے لیے رعایتی قیمتوں کے درمیان ثالثی کرتی رہتی ہیں - یہ سب حکومت کی مراعات ہیں۔ جب تک مجموعی معیشت نہیں بدلے گی، مارکیٹ کے اجزاء کی مسابقتی نوعیت بھی نہیں بدلے گی۔ سرمایہ مارکیٹ کا ڈھانچہ بہت ہی کمزور ہے۔ گزشتہ پندرہ سالوں میں، ریگولیٹر کی بہترین کوششوں کے باوجود، مارکیٹ میں مصنوعات کی ترقی رک گئی ہے۔ جیسے جیسے معمولی پن مارکیٹ کے شرکاء میں شامل ہوتا ہے، ہر کوئی کرایہ لینا شروع کر دیتا ہے۔ کوئی بھی سنگین ایکسچینج ٹریڈڈ فنڈز نہیں ہیں جن میں کافی روانی ہو، اور ڈیریویٹو کی کوئی مارکیٹ نہیں ہے۔ مارکیٹ میں شارٹ پوزیشن لینا ابھی تک ممکن نہیں ہے، اور نہ ہی لیورڈ ٹریڈز کی حمایت کرنے کے لیے کافی روانی دستیاب ہے - جو کسی بھی سنگین فعال ایکویٹی مارکیٹ کی علامتیں ہیں۔ عالمی مالیاتی بحران کے پندرہ سال سے زیادہ عرصہ گزر چکا ہے، لیکن ہم نے ابھی تک اپنا رسک مینجمنٹ بہتر نہیں کیا ہے کہ شارٹ سیلنگ کی اجازت دی جائے۔ مالی مارکیٹ کے آلات کی مجموعی مہارت میں بہتری کے بغیر، مارکیٹ میں دستیاب روانی پیچھے رہتی رہے گی، اور اس کی مالیت بھی پیچھے رہے گی۔ گزشتہ اٹھارہ مہینوں کے دوران 150 فیصد سے زائد کا مجموعی ریٹرن بہت اچھا ہے، لیکن یہ صرف شروع ہے۔ سنگین معاشی اصلاحات جاری رکھنے کی ضرورت ہے، حکومت کو نجی شعبے کے قرض کو ختم کرنا چھوڑ دینا چاہیے، اور مراعات کے ذریعے دستیاب مراعات کو ختم کرنا چاہیے۔ سرمایہ مارکیٹ کا ڈھانچہ خطے میں پیچھے رہ گیا ہے، اور فرق صرف وسیع ہوتا جا رہا ہے۔ یہ ضروری ہے کہ نئی مصنوعات متعارف کروائی جائیں اور مارکیٹ میں تازہ خیالات شامل کیے جائیں۔ ہم یہ پیشین گوئی نہیں کر سکتے کہ مستقبل میں کیا ہوگا یا مستقبل میں متوقع منافع کیا ہوگا، لیکن ہم یقینی طور پر معاشی بنیادوں اور سرمایہ مارکیٹ کے ڈھانچے کو بہتر بنانے کی سمت کام کر سکتے ہیں۔ اس کی عدم موجودگی میں، کسی بھی ریٹرن کا زیادہ سے زیادہ دھوکا دہی ہوگا جب تک کہ بڑے احمق کا نظریہ رائج نہ ہو جائے، اور بڑا احمق وہی ہے جو فضول چیزوں کے اوور ویلیوڈ باسکٹ کو تھامے رہتا ہے۔